「新纪元期货」明明:短期债券市场乐观的三个理由

股票资讯  2021-04-15 21:32:33

外资驱动的资本流入配置

对短期债券市场持乐观态度的第一个原因在于可能由外资驱动的配置资金的流入。根据富时罗素官网发布的公告,富时罗素将于下周对纳入人民币债券指数进行最终评估。从富时罗素WGBI指数的规模来看,如果这次能够成功纳入,将为中国债券市场在完全纳入后带来近万亿增量资金,而纳入该指数带来的配置资金流入将带动国内债券市场反弹。

最近几个月,海外机构一直在增持中国债券市场。根据中国债券托管的统计,随着海外机构增持中国政府债券,政府债券规模在7月份创下新高,市场对外资的关注度越来越高。8月份,国债和境外机构国债在中国债券的托管金额环比进一步增加。自5月份以来,海外机构增加了在中国债券市场的持股。9月15日,全国银行间同业拆借中心、中国政府证券登记结算有限责任公司、银行间市场结算有限责任公司联合发布公告,将银行间即期债券交易时间从9月21日起延长至20:00。在一定程度上,银行间债券市场交易时间的延长也表明了监管层对海外基金的积极态度。

汇率也是吸引外资流入的重要因素。5月底以来美元指数大幅下跌是人民币汇率由弱转强的重要原因。美元指数的下跌趋势一方面受到美国经济复苏预期减弱的风险规避影响,另一方面也受到美联储宽松货币政策的影响。人民币汇率走强也是中国基本面的反映,疫情后国内基本面的表现是支撑人民币汇率的重要因素。在全球央行保持宽松的背景下,中国人民银行在疫情期间货币政策保持谨慎和果断,中美利差保持高位,人民币资产吸引力显著增加,海外资金配置中国债券资产的意愿也增强。

强劲的经济和金融数据带来短期负面结果

短期债券市场乐观看法的第二个原因在于近期经济金融数据的亮丽表现带来的短期负面结果。8月份经济金融数据表现强劲,短期内将进入数据真空期。从现在开始到国庆前后,可能不会出现新的负面因素,所以数据冲击调整后的债市可能会反弹。

从8月份的社会融资绩效数据来看,政府债券发行量促进了直接融资的高增长,而财政收支节奏的错位导致了社会融资与M2绩效的分化。8月份,信贷增长相对温和,但信贷的影响预计相对有限,因为对债券市场的干扰更集中在“创造存款-支付法定准备金”的渠道。对于非标准融资,委托贷款和信托贷款对准备金总额影响不大,影响更多在结构层面。但这两个变化在8月份并不大,未贴现银行承兑汇票的影响更多的体现在其保证金存款上,但总量还是有限的;因此,金融融资的冲击是社会融合对债券市场冲击的主要来源,财政收支节奏的错位也是社会融合与M2绩效分化的主要原因。

从8月份经济数据的表现来看,中国工业生产超出预期,制造业投资在8月份大幅回升。在PPI走高、利润上升的背景下,制造业生产加速恢复。从社会零消费的角度来看,随着国内疫情对消费的影响进一步减弱,电影院等室内娱乐场所监管放松,居民消费意愿增强,社会零消费增速由负转正,消费复苏动力增强。但从房地产和基础设施投资来看,8月份房地产征地和基础设施投资增速小幅回落,需要警惕第四季度房地产和基础设施共振性下降对建筑业等中小企业生产经营的干扰。同时,投资、消费复苏和就业改善的结合可能预示着经济增长的延续和修复。然而,随着环比基础的上升和反周期政策的减弱,上述因素修复的可持续性仍有待观察。

流动性的边际修复

短期债券市场看好的第三个原因来自于近期流动性的边际修复。与8月份相比,9月份国债供应压力略有缓解,本月MLF过度延续。从央行的流动性来看,自8月份以来,央行的货币政策呈现出边际放松趋势。在8月以来的逆回购操作和MLF操作中,央行表现出净释放状态,不是典型的缩短和拉长操作,可以理解为全面的流动性释放。虽然国庆前后的资金与跨月发行有关,但从整体情况来看,我们认为短期流动性仍表现出边际宽松,因此流动性的边际改善可能会带来债券市场的反弹。

总的来说,我们认为,之前的债券市场调整可能已经到位,经济金融数据带来的债券市场影响可能已经完全包含在价格中,并进入短期数据真空期。如果后续外资带动配置资金流入,短期负面经济金融数据和流动性的边际修复产生共鸣,债券市场短期内可能会出现一定程度的反弹。对于国内债券市场,不排除国庆前后10年期国债收益率回归2.8%-3.0%区间的可能性。


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