「九鼎投资官网」星石投资首席研究官雷:顺周期市场可以解释到明年上半年

股票资讯  2021-04-13 18:55:32

从今年年中到明年上半年,经济复苏趋势非常明显,同时海外需求也在持续复苏。这样一来,市场自然会从之前的估值转向估值修复,优质的传统周期公司通过合理的管理会有更多的投资机会。

随着国内经济的持续复苏,市场的投资机会开始从反周期转向顺周期。自第四季度以来,a股汽车、家电、有色金属和钢铁等周期性行业引领了市场。早在今年9月底,星石投资就提出了在大盘之前从反周期成长股转向顺周期成长股的想法。

本周,星石投资首席研究员雷接受了《红色周刊》记者的专访。方磊认为,未来经济复苏的趋势将继续下去,尤其是在明年上半年。由于2020年上半年基数较低,经济增速将分阶段走高。在这种背景下,在早期阶段,可选择的消费如家用电器、汽车、航空等。,受疫情影响较大,而受益于经济复苏的有色金属等早期循环行业,将显著增强增长弹性。

顺周期市场将持续到明年上半年

红周刊:10月以来,汽车、家电、有色金属等顺周期行业领涨市场。你如何提前判断顺周期市场会到来?

方磊:实际上,从第二季度开始,我们就判断周期和消费将是后期市场的主要方向。从供给面来看,很多有周期、有消费的行业都是传统行业,前几年一直处于清理阶段,落后产能不断被淘汰,所以他们的供给面比较好。今年新冠肺炎疫情突然爆发后,国内控制效果明显。第二季度,中国的复合生产率已经很高了。随着需求的不断恢复,顺周期行业自然会获得更强的利润弹性。同时,考虑到第二季度海外疫情大规模爆发对经济影响明显,他们的复工需求也很旺盛。以美国为例,虽然确诊人数一直处于高位,但工业建筑和房地产的复工率还是比较高的。正是在国内外复产需求持续上升的背景下,我们综合判断,下半年周期性行业肯定会呈现上升趋势。

红周刊:这一轮顺周期行情将如何解读?

方磊:我认为这轮行情可以分为两个层次:第一个层次是估值修复。因为之前经济下行,今年一季度呈现“硬着陆”。在经济低迷时期,顺周期行业肯定表现不佳,将会出现致命的估值。但从下半年开始,国内疫情得到有效控制,国内经济开始进入上行通道,各项经济数据逐季好转。从今年年中到明年上半年,经济复苏趋势非常明显,同时海外需求继续回升。这样一来,市场自然会从杀估值转向修估值。

第二层是顺周期市场是否会有相对长期的机会。从整个行业来看,很多传统行业,如煤炭、钢铁、有色金属等,在整个行业都不会有很大的长期上行机会。目前国内政策都是结构性调整,不会完全发展一些传统行业,所以总量上没有特别大的业绩弹性,但是行业内公司集中度在不断提高,处于优胜劣汰的趋势。因此,优质的传统周期公司也会通过合理的管理,特别是总公司的溢价空间,获得更多的投资机会。

红周刊:市场会持续多久?

方磊:保守地看,我认为从今年下半年到明年上半年的中期趋势非常明显。毕竟改善经济的边际效应还在继续。如果看的时间比较长,需要持续观察。

早期循环行业将继续自豪地站在最前沿

红周刊:在顺周期行业,你认为未来哪些领域会更灵活?

方磊:我认为早期受疫情影响较大的选择性消费,以及受益于经济复苏的早期循环产业,在未来会有更大的增长弹性。中期来看,如有色金属、交通运输等行业,前者受疫情影响严重,金属价格下跌不少。因此,未来经济复苏后,尤其是明年二季度,如果疫苗大规模接种,需求可能会迅速反弹;随着全球经济继续复苏,国内外对商品和人员流动的需求将继续回升。得益于行业的复苏和自身的需求,交通运输的中期灵活性会更大。

另外是在高端设备和可选消费领域。我觉得未来可能会有更大的长期增长空间,尤其是高端设备。一方面,其需求方受益于经济复苏,另一方面,长期以来,它对国内替代有着强大的驱动力。在可选消费领域,我们可以看到,经过疫情的洗礼,很多小公司都被淘汰了,而总公司在疫情期间受到的伤害相对较小。随着需求的恢复,收益会明显更大,未来集中度还会继续提高。

红周刊:高端装备板块有哪些细分值得关注。

方磊:在高端设备领域,我们专注于数控、工业机器人、激光等子领域。高端装备是一个值得关注的领域,因为它兼具科技属性和周期性属性。在经济上行周期中,纯科技部门的增长率往往相对平庸,因为它们是非周期性行业,但高端装备的科技属性会随着技术的不断升级和增长而促进其不断释放,而其顺周期性属性会在经济好的时候随着制造业投资的增加而使其需求明显增加。目前高端装备领域一些比较尖端的装备还处于国内进口替代的早期阶段,未来10年将经历先占领国内市场再逐步走向海外市场的过程。

红周刊:有色金属板块呢?

方磊:在目前阶段,我认为在中期内,基本金属的供需将会出现不匹配。目前国内供方格局很好,产能不断扩大,而海外由于疫情的原因供给相对较差,所以海外需求也在增长。总的来说,今年下半年到明年上半年对大型贱金属的需求比较明确。

家电龙头企业估值仍在合理区间

《红色周刊》:在可选消费领域,家电板块从第四季度开始表现突出,尤其是一些龙头企业屡创新高。那么,未来家电行业的龙头企业有没有明显的超额收益空间?

方磊:目前,家电行业的发展相对成熟,行业整体增速放缓至较低水平。但行业集中度持续提高,产品不断升级。消费者会选择更多的知名品牌和更高端的产品,这将促进总公司继续表现,这种趋势在未来会更加明显。我认为从长远来看,家电总公司的业绩将继续超越行业。从市场表现来看,目前家电龙头企业估值仍在合理范围内。

红周刊:请多多指教。

方磊:从中长期投资来看,家电企业的确定性无疑更高。龙头企业,尤其是市场聚焦的两家龙头企业,渠道和品牌都非常强大。一旦产品得到验证,他们可以立即跟进,很快获得大市场。但如果小家电公司的新产品不能在有限的时间内迅速做大做强,建立品类领先优势,很快就会被各大家电公司超越。

但目前国内小家电的种类和比例与海外市场还有很大差距,所以整个市场仍有巨大的空间。从目前来看,还远远没有到小家电公司无法生存的阶段。一些高质量的小家电公司至少在未来5~10年内会成长得非常好。

新能源汽车总公司

至少1~2年的增长已经透支

红周刊:汽车行业也属于顺周期性的可选消费领域,近期走势非常抢眼。你觉得这个行业怎么样?

方磊:谈到汽车股,我认为它们可以分为三类。第一类是传统汽车,第二类是汽车配件,第三类是新能源汽车。首先,在传统汽车中,全车今年上涨不错,因为历史上全车行业整体销量从未出现过持续下滑。目前,汽车行业正处于全面清算过程中,尤其是今年上半年的疫情给了行业最后一击,一些小型汽车企业已经破产。但行业从今年下半年开始进入了恢复期,因为之前的连续下跌已经到了行业最低点。但是所有的汽车公司都崛起了,质量好的公司最先崛起。

红周刊:汽车配件呢?

方磊:在汽车零部件行业,国内市场目前正在取代核心零部件的进口,因此零部件是一个不断增长的行业。虽然这几年整个汽车行业都经历了低迷,但是一些头部件公司的增速还是不低的。目前,国内部分零部件产品已逐步占领海外市场。

红周刊:新能源汽车板块呢?

方磊:新能源汽车属于技术类,整个行业的销量还处于比较初级的阶段。但由于近两年的政策基础,包括欧洲和中国政策的不断出台,整个行业的预期都很高。如果要实现2025年的目标,大致可以算出40%~50%的年增长率,印象非常深刻。但是从总公司的估值来看,估值水平确实一直偏高,我觉得他们的预期已经完全推导出来了。

对于新能源汽车股,我认为要看投资者的投资偏好。总公司的定位很明确,未来在行业的定位也很明确。如果长期来看,比如到2025年,他们还是会有比较大的上行。不过如果只看最近一两年的市场表现,我觉得估值至少已经透支了一两年。

银行业和保险业的估值水平具有很高的安全边际

《红周刊》:在顺周期市场,很多人总认为大金融股存在被低估的机会,但从第四季度整体表现来看,似乎并没有体现出来。为什么?

方磊:我对金融领域的机会更加乐观,尤其是银行和保险。今年的压力是银行需要盈利和支持实体。在此之前,因为经济下滑,利率下降,银行利差有压力。银行和保险主要看利差。目前经济稳定。虽然利率没怎么动,但基本上已经到了尽头。所以如果后期经济继续上涨,利率也会有上升趋势,息差会扩大。从估值来看,银行和保险已经处于很低的位置。

红色周刊:怎么样?

方磊:金融是典型的亲周期,而经济衰退是估值修正,而经济上升是估值复苏。然而,银行和保险实际上属于前周期中的后周期部门。经济繁荣的时候,工业一方需要借更多的钱再生产,消费一方需要更多的钱消费。届时银行的资本价值会增加,利率会上升,银行股的表现会更好。目前优秀银行的ROE每年都在15%左右,高的接近20%,也就是说他们的净资产每年都会增加15%,但是PE只有6、7倍,高的只有10倍左右。所以,如果不期望未来变得更糟,即使是15%的稳定ROE,每年也要达到10~15倍的估值。所以我个人认为,随着经济持续企稳,银行股估值上升是肯定的。也就是保险在后期周期会更灵活,到了后期消费水平更旺的时候。尽管其成本端利率处于平均水平,但对后续保险的需求将使该行业比银行有更大的反弹空间。

总的来说,我觉得目前大金融板块的性价比还是比较高的,只是因为他们是周期较晚的行业,所以不会像家电、汽车板块那样反应早,但肯定反应晚。从估值水平来看,他们有很高的安全边际。

红周刊:那么,如何在众多银行和保险类股中找到最佳投资对象呢?

方磊:金融股也有不同的估值。如你所见,很多银行股估值特别低,PE只有4-5倍,PB分别是0.6倍和0.7倍。而一些领先的优质银行,估值都在10倍以上,PB在2倍左右。分层明显,优秀的公司未来会更好。但也要考虑到银行业有一定的同质化,公司的估值可以通过经营的变化回升,甚至可能出现“双击”的机会。


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