「皓天财经」看不懂股价飞?汽车股票估值系统变了吗?

股票资讯  2021-04-09 10:16:29

2020年对于汽车投资来说是不平凡的一年。特斯拉和新的汽车制造力量的股价在海外一路上涨,而长城、比亚迪和长安在中国的估值大幅上升。

与2016-2017年的汽车市场不同,这也是投资者最近比较困惑的一点。a股车长动态PE明显高于之前,PB几乎触及之前高点。整车计价体系有变化吗?我们对此的看法如下:

1.旧瓶装新酒。

在年度投资策略中,我们阐述了2021年汽车行业基本面可能超出预期(成交量和利润)的三条增长线索,支持估值上升到溢价。

在底层基本面超出预期的过程中,投资者会变得更加乐观,倾向于认可中长期增长逻辑,甚至用放大镜强化。当繁荣或基本面不景气时,市场很少关注这些增长逻辑。

这一框架在本轮汽车市场并没有改变。

2.整个车辆计价体系都变了,上限也提高了。

自动驾驶汽车有三种主要的增长途径来支持其持续增长,从而带来更高的增长率和“最终价值”:

1)增加国内份额;

2)全球份额增加;

3)电智能带来的跨越(合资汽车集团之所以期望利润空间相对较小,是因为没有增长空间,从而无法实现估值修复后的溢价)。

1)和2)与前一轮相比没有太大变化,但3)有很大变化:

一方面,现在行业和资本市场对电动智能转型的认可度越来越高,越来越清晰,目前很少有人认为电动智能汽车不如传统汽车。

另一方面,资本市场开始认识到,特斯拉和独立车企的电动智能技术产品的布局和进步,都优于合资和外资。

简而言之,智能变化的趋势更加清晰/不确定性下降,变化中的独立竞争优势意味着增长率和最终价值提高,这将带来折现/估值的提高。

此外,智能化还会进一步带来商业模式的改变:对于汽车产品来说,中长期硬件业务的ROE稳定或下降,软件业务的ROE从无到有,甚至可能远高于硬件。这将导致折扣/估价的增加。

实事求是的说,目前1)软件杀手级应用/场景还没有出现2)产业链格局还没有形成,可能需要一段时间(在进行中,民营(科技公司、传统、新生力量) >:国有>:外资、中美>:德日)。

当趋势明朗,最终状态不够明朗的时候,只要不判定玩家出局,至少可以定期享受这个估值加成,其实市场也是这样投票的。

投资建议:

以目前的全车股来看,有仓位的投资者担心提前套现后的上行风险,空头的投资者担心继续错过。部分标的已经进入“趋势投资”阶段,但这次“趋势投资”的空间确实会比前一个周期大很多。我们预计这一趋势将在行业繁荣和汽车公司产品周期扭转之前保持下去。

风险警告:

宏观经济低于预期,海外疫情影响高于预期,汽车公司新产品业绩低于预期。

相关报告:

王:从特斯拉市值顶部看新能源汽车的趋势机遇

银河证券:新能源汽车进入快速成长期,推动能源金属新周期


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