「了解市场」CICC宏观:美国债务预计将暂时喘息

股票资讯  2021-04-14 08:33:32

最近两周,美国国债实际利率迅速上升,加剧了金融市场的波动。2月25日,10年期美国国债收益率升至1.54%,盘中一度超过1.6%。发达经济体的长期政府债券收益率普遍上升。自去年下半年以来,美国债券收益率的上升主要是由通胀预期上升推动的,实际利率一直相对稳定,但在过去两周迅速上升。2月10日至25日,10年期通胀保值债券(TIPS)利率上涨46个基点,超过同期10年期名义国债收益率39个基点涨幅。此前,通胀预期上升伴随着风险资产价格上涨,但过去两周实际利率的快速上升导致金融市场波动加剧。

尽管美联储官员继续发布“鸽派”信号,但实际利率的大幅上升反映出市场对货币政策提前收紧的担忧。美联储主席鲍威尔周二举行了一次听证会,我们认为美国债务有望得到喘息的机会。在美债利率突破关键点,部分仓位被拉平后,我们相信技术原因导致的超调会回到基本面驱动的水平,尤其是在流动性仍然相对充裕的环境下。与2008年全球金融危机以来的五次抛售风暴相比,这次美国债券收益率的大幅上升接近历史平均水平。考虑到此前四次抛售美债发生在货币政策收紧阶段,而当前货币政策仍处于宽松期,我们认为美债短期内有望得到喘息。

展望未来几个季度,我们仍然认为美国债券利率正在逐步上升。预计第四季度美国债券收益率可能升至1.6-1.9%左右。根据经济基本面的预期和意外风险因素,我们将美国国债利率分为风险中性利率和期限溢价。自去年下半年以来,美国债务利率的上升主要是由期限溢价的上升推动的,而中性利率则有所下降。自2月10日以来,美国银行的MOVE指数(债券市场恐慌指数)从46升至74,超过了近五年的平均值。我们预计未来两三个季度美联储可能维持货币政策宽松,继续打压中性利率;然而,通胀风险和债券波动性上升可能会推高期限溢价。我们假设未来债券波动率和通胀不确定性将上升,我们预计第四季度美国债券收益率将升至1.6%-1.9%左右。中长期来看,通货膨胀的上行压力加上美国的财政扩张可能会推高利率中心。

一般来说,期限溢价上涨过快,不利于股市估值;中性利率反映了长期增长的预期,支持估值。历史上,美国股市估值与中性利率之间存在显著的正相关关系,估值与期限溢价之间存在负相关关系(但在疫情期间关系发生偏离)。我们预计,未来几个月期限溢价可能会继续上升,这将给股市估值带来压力。另一方面,随着复苏和财政扩张的深入,利润预期有望提高,叠加流动性相对充裕,股市仍有机会。然而,在利率上升的背景下,特别是定期保费,市场波动可能会加剧。


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