黄祥源:注册制不是创业板的泡沫生成器 sharperatio

股票资讯  2021-02-16 07:32:08

如果登记制度改革下的市场仍然像审计制度下一样追求不败的新股,甚至充当泡沫生成器,通过放开限价使新股股价越涨越高,既不符合登记制度改革的初衷,也不符合最基本的价值投资原则。

注册制尚未落地,创业板反弹,留下其他a股板块。在注册制下,创业板第一批新股不仅创造了创业板最高发行价的历史纪录,而且与蓬勃发展的科技创新板相比。人们不禁要问,本来应该成为创业板引擎的注册制度,怎么就开始有点像创业板的泡沫发生器了呢?创业板在这个问题上有什么问题吗?

尚锋文化是创业板在注册制下首批发行的两种新股之一,以138.02元的初始价格打破了2010年汤臣边建设定的创业板110元的初始价格纪录。十年前,中国资本市场最具活力的领域是创业板。创造中国版纳斯达克的预期和科技类上市公司的形象,使其轻松突破23倍市盈率红线的极限。据统计,2009年至2012年,市盈率在100倍以上的股票多达14只。其中最高的市盈率为150.82倍。汤臣边建115.29倍的市盈率在上述14只创业板股票中仅排名第八,但110元的初始价格和上市首日156.80元的开盘价却让其他创业板股票远远落在后面。

市盈率高的创业板股票都是当年发行的,上市后大多高开低走。虽然没有像香港创业板那样跌破发行价,但它已经不可逆转地成为大多数创业板股票的命运。

作为科技创新板试点注册制的接力,目前创业板注册制下的IPO高定价在一定程度上可以看作是科技创新板IPO价格越来越高的一种承接。尚锋文化的发行价(138.02元/股)与科技创新板块的第一高发行价(271.12元/股)和第二高发行价(209.71元/股)相比,简直是小巫见大巫。然而,罗马不是一天建成的。科技创新板新股发行价格也有上涨的过程。科技创新板第一只股票华兴源创市盈率为41倍,超过了此前市盈率23倍的红线,客观上是市场化发行的结果。之后科技创新板的发行价格从市盈率来看有高有低。当时最高发行市盈率为170.75倍,最低发行市盈率仅为18.18倍,相差9倍。虽然发行市盈率不同,但只要市场认为大体符合机构给出的估值,就很难说不合理。新股市场化发行是大势所趋。科技创新板新股市场化发行的经验不仅值得创业板借鉴,也有利于未来在整个市场推广。

但是,俗话说,成功也是看重的,失败也是看重的。当一个机构对被评估的个股进行一定的估值时,除了按照一定的标准进行剪裁外,还必然会受到时局变化和人心走势的影响。不说别的,就注册制产生之前创业板市场惊人的躁动而言,这一波创业板上的股票,真的是把注册制改革当成了一个洗去估值被低估耻辱的翻身机会吗?在我看来,恐怕不是。创业板注册制度一旦实施,限价将从10%扩大到20%。交易机制的这一重大变化纯粹是科技创新板的增量改革,将涉及创业板更多的股票成分。作为创业板股票的混合股,涨停是好是坏?没有具体问题的具体分析,恐怕很难一概而论。不排除会有一些有远见的投机基金,在混乱不明朗的时候被炒掉。等到成绩好和成绩差分清楚的时候,恐怕发起人早就走了。

其实股市之所以要进行登记制度改革,本质上是为了防止新股发行制度的人为限制导致市场资源稀缺。同理,如果登记制改革下的市场迎合了某些市场力量的特殊利益,仍然像审计制下那样过分追求不败新股,甚至充当泡沫生成器,通过放开涨跌限制,使新股股价越涨越高,既不符合登记制改革的初衷,也不符合价值投资最基本的原则。

笔者认为,要从根本上改变新股高开低走的趋势,除了上市公司本身要从根本上改变单纯以圈钱为目的的上市动机,尽最大努力为投资者提供与其股价相匹配的业绩增长,还应该从片面追求高估值、高定价和更高的市场交易活动转向打破新股不败的神话,将股价恢复到原来的价值面貌。与其利用短缺经济的计划配置模式,将新的股价差作为一种福利给二级市场的投资者,不如在盲目创新和过度投机的疯狂投机过程中,让新的登记制度回到新股越涨越低的旧轨道。否则,提高新股发行价格的竞争对投资者来说就不是福音,更谈不上登记制度改革的成功。毕竟鼓励年轻人是不可取的。


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